大数据摘要日志 2019-02-28

热点聚焦 ! 公募基金销售机构征求意见稿解读

大队长金融

1.2019年2月22日, 中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”) 就《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称“《销售办法意见稿》”)及两个配套规则——《关于实施<公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法>的规定(征求意见稿)》(以下简称“《实施规定意见稿》”)与《公开募集证券投资基金宣传推介材料管理暂行规定(征求意见稿)》(以下简称“《宣传推介意见稿》”)公开征求意见。2. 相较2013年修订完成的《证券投资基金销售管理办法》(证监会令第91号, 以下简称“91号旧规”), 《销售办法意见稿》及其配套规则做出了多项调整。此次调整是时隔6年后, 公募基金销售规则迎来的再次修订。3. 总体而言, 修订侧重于对销售机构, 特别是独立基金销售机构(以下简称“独销机构”)的主体监管, 对销售业务监管基本延续了91号旧规内容, 同时针对行业普遍关心的问题和风险, 新规有针对性地完善了相关条款。此次修订适应了基金销售机构实践发展需要, 对于规范市场竞争、优化销售管理, 保护投资人利益等有全面的、积极的意义。【查看全文

公募信托逼近,动了谁的奶酪?或重塑信托和资管行业!

金融监管研究院

总体而言,整个资管新规以及后续细则的执行落地,充分体现了整个国内金融体系规则制定的特色——也是中国监管层不得不面对的现实——即任何规则都是博弈的结果。这个博弈,可能不仅仅是监管和金融机构之间,也可能是监管和监管之间,也可能是监管和市场之间的博弈。尽管一开始,央行希望能够高屋建瓴,做长远规划,推动行业健康发展。但现实面前,仍然不得不折衷寻求一个平衡点。【查看全文

从公募信托产品出炉,畅想大资管市场未来格局?

时贰闫

2019年2月26日,一篇《重磅 | 对接资管新规,资金信托新规呼之欲出!公募信托产品1万元起购,首次认购私募信托设24小时冷静期》文章刷屏了金融人士的朋友圈,其中的爆点内容是公募信托产品即将出炉,同时这类产品的起投点将被设置为1万元,与当前的银行理财产品门槛一致。若该报道提及的内容属实,那么意味着继银行理财子公司、私募资产配置类管理人之后,又一巨头加入未来大资管市场的争夺,未来大资管市场格局变得越发扑朔迷离,一场行业的布局大战已经开始。那么,笔者将站在大资产市场的角度,以公募信托产品为起点,畅想未来的行业竞争格局,并尝试预测各类机构未来的竞争与冲突。【查看全文

中金:证券、银行、保险行业趋势分析

中金点睛

2019年初至今,A股和港股交投活跃,估值都有大幅上涨。我们将证券、银行、保险在过去几个月在监管、经营环境等方面的情况做了梳理,并对行业发展趋势进行了分析。【查看全文

如何看待年初以来的“股市+汇率”牛市?

CITICS债券研究

2017年初以来,受汇率市场化及风险情绪的影响,汇率与股市的联动显著加强。在国内的市场上,情绪可能变得比企业盈利更为重要,这表现在人民币汇率突破关键点位和央行负债表干预汇率后的市场反应上。人民币汇率走势的趋势比较独立,波动则受美元指数的影响。从汇率的角度看,继续升值的人民币意味着股票仍有上涨空间。【查看全文

市场颠簸,该如何看待?——天风总量联席解读

固收彬法

本周权益市场继续气吞山河,债市调整压力加大,金融供给侧改革之下,如何看待后市?我们的观点如下!【查看全文

应收账款ABS出表的论证方法

小时代大资管

在应收账款ABS项目中,是否出表是一个受到关注的问题。如能实现出表,对于原始权益人而言可改善企业资产负债结构,提高流动比率和速动比率,提升企业整体信用等级和偿债能力。资产证券化的表内表外处理,即是会计上将基础资产认定为企业发起的“真实出售”还是“担保融资”。用会计术语来表示出表即“原始权益人不对专项计划进行合并;原始权益人应当终止确认入池应收账款资产”。若能实现出表,则证券化交易被认定为具有真实销售性质的交易,交易获利被确认为销售收入计入利润表,流动性低的基础资产转换为了流动性高的现金资产和自持证券。如不能出表,则证券化交易被认定为类似于抵质押融资的交易,基础资产则相当于担保物,企业得到的“交易对价”确认为新增负债,企业资产负债率上升。【查看全文

2018年房地产债券发行市场分析

联合资信

在中央“房住不炒”的总基调下,2018年以来,房地产行业调控政策继续从严,在资金面紧张缓解、央行多次定向降准及货币政策保持稳健中性的基调下,地产债发行相较2017年显著增长,但仍远不及2016年市场发行规模;受风险偏好下降的影响,地产债发行短期化趋势明显,长期融资成本有所上行;地产债券发行继续向高级别集中,头部房企融资成本优势显著;地产债与其他产业债的发行利差呈走扩态势。【查看全文

【2月PMI数据点评及债市分析】非制造业贡献转负,PMI再次下探

CITICS债券研究

2019年2月制造业PMI指数连续三个月位于荣枯线以下,产需指数均维持低位。非制造业PMI转负,主要受房地产投资放缓和节假日因素影响建筑业景气度下降。整体来看制造业产需两端仍较疲弱,就业情况季节性走弱,但非制造业尤其是建筑业的贡献转负也是重要原因,对需求端仍有不利影响,企业端也出现主动去库存的迹象,经济走弱的压力仍在,维持十年期国债收益率运行区间为3.0%~3.4%的判断。【查看全文

2019年中国第三方支付行业研究报告

艾瑞咨询

第三方支付指的是独立于商户和银行并且具有一定实力和信誉保障的独立机构,为商户和消费者提供交易支付平台的网络支付模式。按照第三方支付机构的服务对象,我们可以将第三方支付机构分为面向企业用户服务(收单业务)及面向个人用户提供服务(支付业务)两类。【查看全文

从财务报告看PRE-IPO股权投资法律尽调关注要点

PE实务

作为一名非财务专业的人员,笔者在对公司有意向的投资项目开展法律尽调前,也习惯于花一些时间去阅读目标企业过往年度的审计报告或未经审计的财务报表,财务报表作为一种最简练的商业语言,背后往往蕴含着丰富的内容和故事,在开展法律尽调前或在法律尽调过程中,尽调人员通过阅读、思考财务报表,不仅可快速有效获取目标企业与法律尽调相关的重要信息线索,还可将所获取的相关信息与现场访谈、尽调核查中所掌握的情况相互印证,从而得到更真实可靠的信息。财务报表是对目标企业财务状况、经营成果和现金流量的结构性表述。一份完整的财务报表主要包括资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表及附注,笔者拟根据财务报表披露的先后顺序列举一些常见的项目,分析如何从中挖掘法律尽调的信息。【查看全文(上)】【查看全文(中)】【查看全文(下)

浅议融资性贸易案件中合同效力的认定及相关问题

国浩律师事务所

在融资性贸易案件中,争议焦点大多集中于贸易的真实性、合同的效力、标的物交付与否等问题。法院对焦点问题的审理与认定,对于商业实践中的融资性贸易活动的开展也将产生相应的导向作用。具体而言,关于融资性贸易案件中合同效力的认定,主要涉及争议合同的内容、合同当事人的真实目的、标的物是否交付及相关货权凭证的转移等相关问题,法院通过对前述问题的审查进而对争议合同的效力作出裁判。【查看全文

商业保理中债权转让的有效条件情况分析

保理法律研究

保理是应收账款转让的主要方式之一外,银行开展的订单融资、商业发票融资(贴现)也属应收账款转让的范畴,有必要在登记系统中进行应收账款转让登记。福费廷也是一种应收账款转让的方式,但是否需在登记系统中进行登记,与国际保理一样,因为债务人在国外,实践中存在争议。【查看全文

2019年伊始,理财刚兑就接监管罚单!理财投非标六大处罚重灾区

金融监管研究院

近日,河南银保监局周口分局公开处罚信息,某银行因用流动资金贷款承接本行不能到期兑付的理财产品,被监管处以25万元罚款。商业银行动用表内资金接产品,大概率是非标投资出现了问题。【查看全文

杠杆加减之间:谁在去杠杆,谁又在加杠杆?

chinamoneymagazine

去杠杆是过去两年多来我国宏观经济运行的重要逻辑主线。在前期全球经济向好的大背景下,我国通过对杠杆率的主动约束,有效遏制了各部门债务的攀升速度。但随着近期国内外经济下行压力增大,去杠杆似已发生结构性变化,不同部门差异明显。谁在去杠杆,谁又在加杠杆?整体杠杆率究竟何去何从?这些直接关乎未来货币的企稳及经济的走势。【查看全文

中国是发达国家还是发展中国家?

泽平宏观

中国是发展中国家还是发达国家?这在国际上争论很大,也是中美贸易谈判的一个关键争议。这关系到客观如何看待中国发展的成就和不足,以及在国际组织中是否应该承担发达国家的责任?还能否享受发展中国家待遇?【查看全文

2019年1-2月中国房地产企业销售业绩TOP100

中指研究院

2019年开年,随着房地产调控逐渐深入和长效机制方案不断推进,房地产市场保持平稳发展。受春节的影响,房企销售业绩表现平淡,但仍有32家销售额突破百亿,房地产市场格局分化日益明显。【查看全文

美联储年内货币政策走势猜想

建行金融市场业务

2019年1月30日,美联储公布利率决议,维持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.5%不变,此次会后没有公布新的点阵图。根据去年12月美联储发布的点阵图显示,2019年美联储将加息2次至2.75%-3.0%区间,2020年加息1次至3.0%-3.25%区间,2021年维持利率在3.0%-3.25%区间不变,长期利率为2.75%。【查看全文(上)】【查看全文(下)

大数据摘要日志 2019-02-27

透视上市公司新型支付工具之定向可转债

大队长金融

2018年11月1日,证监会公告进行定向可转换公司债券的试点。上市公司并购重组中作为支付工具的定向可转换公司债券,凭借其制度优势,可满足上市公司及交易对方的核心诉求。与发行股份相比,既能同样缓解上市公司在交易中的现金支付压力,又能缓解大股东股份稀释风险,且能在保障交易对方基本收益的同时使其得以享受上市公司股票的升值收益。此外,定向发行可转换公司债券可根据公平交易实质,在不损害中小股东利益的前提下,灵活设计相关条款以平衡各方利益。因此,定向发行可转换公司债券可有效促进交易的达成,并将在未来的上市公司并购重组中发挥越来越突出的作用。鉴于定向可转换公司债券现处于试点阶段,未有明确的实施细则,根据我们经办赛腾股份发行可转债、股份及支付现金购买资产项目的经验,本文拟通过现有规则及上述试点案例,对定向可转换公司债券的主要法律问题进行分析。【查看全文

票据高增意味着什么?

姜超宏观债券研究

票据融资大幅回升。19年1月企业贷款同比多增8000多亿,其中票据融资同比多增了4800亿。票据融资的边际改善始于17年,18年票据融资月均新增1500多亿元,不仅弥补了一般贷款的同比萎缩,还支撑了企业贷款整体的扩张。票据融资高增的同时,票据贴现利率去年2季度开始也持续下行。【查看全文

重磅!资金信托或出新规:公募信托1万元起售,允许正回购

金融监管研究院

资管新规之后,信托相对而言,在执行资管新规层面一直比较宽松,从产品仍然保留此前预期收益率型,到私募突破200人方面都比较常见,没有明确非标定义和非标的指标监管。2017年8月份信托部发布了37号文但也仅仅是从很小的几个细节上做了界定,比如家族信托和财产权信托不适用,允许一定层面的通道业务开展。相比于银保监会创新部起草的理财管理办法和证监会机构部起草的证券期货私募管理办法,37号文只是一个很低层级通知,缺乏细节。以下为目前为止资管新规执行细则发布情况【查看全文

资金信托新规或出!可公开募集,门槛从100万降至1万,影响几何?

普益标准

为对标资管新规相关要求,监管部门正抓紧制定或修订信托行业相关监管制度。其中,由银保监会信托部制定的《信托公司资金信托管理办法》(简称“《办法》”)进一步梳理并明确了具体业务的监管规则,目前已经结束对各省级银监局的征求意见阶段。【查看全文

信托可公募发行投非标,这才是真正的资产证券化!

结构化金融

信托可以发行公募产品,并且产品可以直接投资非标类资产,而且投资人能够将产品通过卖出回购方式进行融资(变现)。这种制度安排,实际上信托业务成为典型的资产证券化。这里边,涉及对资产证券化本质的理解:风险资本的监管套利(银行)或无资本金要求的信贷业务(非银)。国内当前对于资产证券化,普遍存在理解的偏差。【查看全文

易会满“首秀”强调科创板信披机制 明确资本市场供给侧改革四大方向

清华金融评论

设立科创板试点注册制是资本市场一项增量改革,涉及资本市场基础制度改革,可增强资本市场资源配置作用。在一系列监管制度征求意见以来,2月27日,中国证券监督管理委员会主席易会满,副主席李超、方星海,上海证券交易所理事长黄红元,证监会首席律师焦津洪出席国新办新闻发布会时,再度明确了科创板发行审核制度将以实行信息披露为中心,实行市场化的发行承销机制,强化中介机构责任,并完善健全配套措施,着力提高违法违规成本,建立严格退市制度,并探索完善与注册制相适应的证券民事诉讼法律制度等。【查看全文

22家区域性银行金融科技战略研究:认知、路径与场景

零壹财经

纵观22家上市城、农商行(17家A股上市城、农商行+5家H股上市城、农商行)2018年全年的表现,零壹财经发现,各行对金融科技的认识正在逐渐加深,金融科技已成为绝大多数银行战略层面的考量。但与国有大行和股份行不同的是,城、农商行对自身金融科技基础能力的构建多是与外部金融科技公司合作,且一般只发展A(AI,人工智能)、B(Blockchain,区块链)、C(Cloud Computing,云计算)、D(Big Data,大数据)、I(Internet of things,物联网)中的一项或几项,这与监管层对其的业务定位和自身的资金实力密切相关。在金融科技基础能力的运用方面,在综合各方面材料后我们发现,2018年城、农商行以移动化、智能化和支付便捷化为先导,着力于普惠金融和零售转型等,多行在上述方面取得了卓有成效的进展。需要特别说明的是,所谓区域性银行,是指立足地域经济,展业范围受限的地方性银行,包括城市商业银行和农村商业银行。本文所选的22家城、农商行(包括14家城商行和8家农商行)皆为上市银行,其中17家隶属A股,5家隶属H股。【查看全文

私募机构如何确定注册资本,看这一篇就够了

站长的PE早餐

注册资本(公司制企业称注册资本,合伙企业称出资,下同)是企业成立的物质基础。企业登记管理实务中注册资本登记环节,可分为实缴资本制和认缴资本制。实缴资本制是指各股东按照章程或协议规定的出资额、出资方式和出资期限实际缴纳出资并按规定验证登记。认缴资本制是指公司出资各方承诺应向公司缴纳一定的资本,各出资方认缴的出资额之和登记后作为公司的注册资本。【查看全文

可交换公司债券核心规则解析

亚洲财经资源

根据统计数据显示,目前我国可交换公司债券已完成发行71单,募集金额自2000万元至53亿元不等,具有高评级公司可实现以1%的票面利率实现融资需求。可交换公司债券作为自年初以来意深受融资者喜爱的融资工具之一,其对债券发行人条件以及其持有的股票标的具有较高要求,但因其对募集资金用途没有强制限制,且债券票面利率普遍较低,有利于改善债券发行资本结构,其逐渐成为一种极具吸引力的融资手段。【查看全文

地方政府债务怎么看?

新七公金融汇

地方政府债务监管走过了将近十年的历程,监管部门金牌道道、左冲右杀,忙乱于左躲右闪的地方政府、平台公司和金融机构们,常常自嘲为老鼠过街、慌不择路。而我们则更倾向于将监管政策、监管部门和监管对象的关系,理解为方向盘、刹车和油门的关系。【查看全文

2019年信用债投资策略展望

邮银研究

2018年以来,中国经济增长出现放缓迹象,债券市场也显著反映了经济下滑的预期,震荡下行的收益率,陡峭化的曲线形态,激增的债券违约,久违的利差走扩,本质反映的是经济步入晚周期的事实。进入2019年,外部环境更为严峻,国内基本面稳中有变,经济短期仍面临下行压力,信用债投资将面临较为复杂的一年。但不可忽视的是,随着中央稳增长政策的落地实施、央行“三支箭”组合政策的逐步见效以及财政政策的积极发力,经济增长的内在动力将不断积聚,宽信用也将效果显现。作为资产组合的管理人,在市场风险偏好承压过程中,应在风险约束与投资约束的基础上根据宏观、行业、市场变量积极布局组合信用策略,把握投资机会。正所谓,智者始,愚者终,当听到知更鸟的鸣叫声时,春天已经过去了。【查看全文

上市公司未按时披露年度报告的法律风险分析——以沪深两市主板上市规则为视角

国浩律师事务所

根据《中华人民共和国证券法》第66条之规定,上市公司应当在每一会计年度结束之日起四个月内,向证监会和交易所报送年度报告,并予公告。而关于年度报告,不论是根据《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式(2017修订)》的规定还是从投资者关注的焦点出发,财务数据和企业经营状况分析无疑都是其中的“重头戏”,直接关系到投资者信心和股价变化。不仅如此,沪深两市的主板上市规则中还规定了因年度财务指标不达标引发的上市公司退市处理。因此,年度报告作为上市公司一年一度经营情况的“大考”答卷,每年年初都牵动着许多上市公司和投资者的神经。时值年初,距离本次年度报告披露的大限尚存两月有余,笔者主要结合沪深两市主板上市规则,对上市公司未按时披露年度报告的相关问题及其法律风险略作分析,以供参考。【查看全文

PPP项目中的项目法人是否一定要变更?

PPP知乎

一直以来,项目法人都是建设工程领域广为熟知的概念。目前,关于项目法人变更问题也属于PPP项目实践中较为常见的问题之一,特别是在项目管理、施工许可手续办理、资产所有权的获得等方面对社会资本均会造成一定影响。因此,为减少项目法人变更问题在项目实施过程中可能带来的风险,本文基于现有法律环境,在整理相关实践案例的基础上,对PPP项目的项目法人变更相关问题进行分析,以期对PPP项目实践操作有所帮助。【查看全文

跨境并购金融风险的应对策略

中国外汇

近年来,中国企业的跨境并购规模保持高位。相关数据显示,2016年以来中国企业跨境交易规模已超过5.7万亿元人民币,其中既有成功的经验,也有失败的教训。两者皆证明,要实施跨境并购,不能脱离理性投资、防范风险的基本原则。非理性的海外并购和高杠杆融资,不仅会给企业带来风险,一旦经营不善、整合失败,还会给企业带来沉重的包袱。银行作为跨境并购交易的财务顾问、融资提供方,应牵头中介机构帮助企业做好尽职调查、估值分析、融资方案设计、风险评估等工作,以有效防范和化解跨境并购中的金融风险。【查看全文

影子银行和地方债务风险化解

上海金融与法律研究院

金融危机发生以后,中国推出了四万亿救市政策,当时就曾讨论城市化过程中,金融及地方债务将会出现什么问题,但没有正确的对待。现在的问题是在城市化发展过程之中,财政、金融和产能过剩问题纠缠在一起。债务风险是三种问题结合在一起,都和城市化相联系。下文将讨论三个问题,第一,怎么理解城市化。第二,中国城市化的机制。第三,城市化中出现问题的性质及其化解。【查看全文

有色金属震荡上行|2019年1月上海期货交易所市场综述

chinamoneymagazine

1月,受新增人民币贷款和社融数据超预期、美联储发言再现鸽派、市场预期中美贸易谈判将取得积极结果等因素影响,伦敦金属交易所(LME)金属价格震荡上行。月末,LME三月期铜、期铝、期锌、期铅、期镍、期锡收于每吨6169美元、1910美元、2719美元、2112美元、12480美元、20850美元,分别上月上涨3.42%、3.47%、10.21%、4.5%、16.74%、7.06%。本月,上海金属价格总体呈上涨态势,但涨幅小于伦敦金属价格。月末,上海期铜、期铝、期锌、期铅、期镍、期锡主力合约收于每吨48090元、13510元、22180元、17410元、97830元、148240元,分别较上月下跌250元、下跌80元、上涨1255元、下跌640元、上涨9760元、上涨4790元。【查看全文

货币政策去“中性”表述更偏积极,地产资金面迎边际改善 ——《2018Q4货币政策执行报告》点评

亿翰智库

第一, 报告相比以往删除了“中性”表述,同时更加强调“逆周期调节”,货币政策边际宽松进一步确认;第二, 报告强调“我国经济运行稳中有变、变中有忧”,明确贸易摩擦仍为显著风险,在内外部环境不确定性下,对总量去杠杆的关注度将有所弱化;第三, 央行多次强调要加强对实体经济尤其是小微民营企业的精准灌溉,大水漫灌仍无必要,对房地产行业来说,资金面边际迎来宽松,但也难有信贷支持的大幅度改善。【查看全文

货币超发与资产价格:国际

泽平宏观

除德国等少数国家外,包括美国、日本、阿根廷、巴西等在内的各经济体在不同时期均经历过不同程度的货币超发,各经济体指标表现主要分为四类:一是货币超发,通胀高企,房价暴涨,如上世纪70-80年代的美国、日本;二是货币超发,通胀高企,汇率大幅贬值,基尼系数上升,经济危机,如80年代-90年代的巴西、阿根廷;三类是货币超发,通胀温和,广义金融资产迅速上涨,如2008年后的美国;四是货币政策稳健,未见明显货币超发现象,物价稳定,房价平稳,如2000后的德国。【查看全文

大数据摘要日志 2019-02-26

再论租赁ABS投资价值

中金固定收益研究

租赁ABS是交易所ABS市场的主流品种之一。截止目前,租赁ABS发行量4000亿左右,市场存量1500亿左右,参与发行的租赁公司高达120多家。租赁ABS的发行人众多,资产风格、外部担保等情况也都有较大区别,导致利率水平差异也较大,一直是投资者试图挖掘高性价比资产的重要板块。【查看全文

公司债月度报告(2019年1月)

中诚信证评

本文对2019年1月公司债在一级市场的发行情况进行简要回顾,并就各类因素包括发行人所在地区、发行期限、所属行业、信用级别、发行利率和信用事件等做了简要分析。【查看全文

中国银保监会周一四大件

博瞻智库

2019年2月25日(周一),银保监会发行了四件重磅信息。【查看全文

GP与LP的博弈:私募基金管理人收取管理费的方式比较与分析

积募

管理费是私募基金管理人就其向投资人提供的资产管理和投资咨询服务而向投资人定期收取的费用,可以简单理解为管理人对私募基金提供管理及其他服务的对价。管理费如何收取?计算依据是什么?与其他发生的费用如何划分?有什么调整机制?GP与LP之间如何对管理费进行博弈?深入分析后会发现,管理费并没有想象的那么简单。为大家分享股权实务带来的这篇分析。本文参考了数百份私募基金协议,选取其中有代表性的条款进行比较和分析,以期能为GP与LP带来参考与借鉴。【查看全文

怎么理解化解存量隐性债务?

固收彬法

近期市场投资者高度关注存量隐性债务的化解情形,部分地区的化解方案引起了投资者风险偏好的快速提升。那么什么是隐性债务?如何理解不同化解存量隐性债务方式之间的差异?市场又在担心什么?【查看全文

银行理财市场系统性风险研究:回顾与展望

普益标准

据普益标准统计口径,截至2018年12月末,银行理财产品资金余额达30.7万亿元。由于规模巨大且运作方式灵活,随着时间的推移,银行理财资金在我国金融体系运行中的影响愈加明显。【查看全文

简评中国证监会关于MOM产品的征求意见稿

通力律师

管理人中管理人(“MOM”)产品在境外属于一类成熟的资产管理产品, 具有“多元资产、多元风格”的特征, 既能体现母管理人的大类资产配置能力, 又可以发挥不同子管理人的特定资产管理能力。【查看全文

信托产品净值化管理:从理念到实践的变革

袁吉伟的大资管观察

根据资管新规要求,资管产品需要进行净值化管理,这对于投资标准化金融资产的资管产品相对容易,而对于非标类资管产品相对较难。信托产品净值化管理面临较大挑战,资管新规还有两年过渡期,需要加快探索净值化产品,从理念到实践实现转变,也给予投资者适应的过程。【查看全文

金价延续反弹走势|2019年1月上海黄金交易所市场综述

chinamoneymagazine

2019年1月,上海黄金交易所各类合约的成交金额为18,055.78亿元,同比增加9.32%,会员自营和代理业务的交易金额分别为12,780.36亿元和5,275.42亿元。当月黄金成交量为5,157,318.28千克,同比增加4.83%,成交金额14,679.32亿元,同比增加7.62%,日均成交量为234,423.56千克。铂金成交2,360千克,同比减少34.48%,成交金额4.47亿元,同比减少43.47%,日均成交量为107.27千克。白银成交91,394,342千克,同比增加20.53%,成交金额3,371.98亿元,同比增加17.51%,日均成交量为4,154,288.27千克。【查看全文

保理业务基本分类辨析

五道口保理学院

国内保理行业对保理业务的基本分类和概念尚未有明确、统一的定义。本文试图在参照境外保理业务基本分类和梳理国内学者相关意见的基础上,提出保理业务的十六类基本分类意见,并给出每类保理业务的定义,简析各类保理业务的特点,以促进保理业务在国内的发展。【查看全文

图详解供应链金融的本质

保理法律研究

供应链金融方兴未艾,在政策、技术等因素的推动下,商业银行、电商平台、P2P网贷平台、软件服务商、第三方供应链金融服务平台等各类市场主体纷纷加入到供应链金融的蓝海之中。【查看全文

浅析破产衍生诉讼中管理人的诉讼地位

国浩律师事务所

《中华人民共和国企业破产法》(以下简称《破产法》)自2006年施行以来,作为市场退出机制的核心制度,其困境拯救和公平偿债功能日益凸显,但也暴露了一些问题与不足。其中一个问题是破产衍生诉讼主体不统一的问题。【查看全文

深度解析居民杠杆

联讯麒麟堂

春节期间,国产电影《流浪地球》刷屏朋友圈,很多影迷高呼2019年是中国科幻片的元年。但在它被点赞的同时,却是整个电影市场的低迷。根据国家电影局的初步统计,2019年国内春节档电影票房收入58.4亿元,同比仅增长1.4%,而观影人数只有1.3亿人次,相比于2018年同期大减了9.0%。【查看全文

人工智能在金融保险业的三大重要趋势

WatchStor.com | 亿欧

人工智能是商业市场应当关注的趋势。本文我们将着眼于三种关键的方式,人工智能将带动保险公司、经纪人和投保人的经济收入,推动保险行业的转型升级。【查看全文

区块链受过度追捧 无法解决供应链金融固有难题

供应链金融

从2017年开始,曾经是数字货币圈小众概念的“区块链”已经形成了席卷全球的风暴。截至2017年末,全球区块链创业公司超过1600家,获得融资的公司分布在全球45个国家和地区,融资总额近20亿美元。截至2018年4月末,中国市场上在营区块链企业超过320家,共获得融资89.14亿元,其中2018年前4个月共获得融资63.06亿元,占融资总额的70.74%,2018年中国的区块链企业呈现非常明显的爆发态势。【查看全文

区块链第一个落地场景,居然是“发票”?

一本区块链

发票,已经成为区块链在国内落地最快的领域之一。2018年8月,深圳国贸旋转餐厅开出全国第一张区块链发票。半年后,深圳每个月就能开出近100万张区块链发票。天时、地利、人和,区块链发票迅速落地普及。与移动支付类似,这一行业也逐渐形成了腾讯、阿里两强争霸的格局。在区块链的助力下,假发票、偷税漏税将无所遁形。企业的开票成本,也将大大下降。而在未来,区块链发票更有望实现“交易记录即发票”的无感体验。【查看全文

央行转鸽,宽松重来?

姜超宏观债券研究

全球央行纷纷转鸽。去年末美联储态度由“鹰派”转“鸽派”。18年美联储货币政策收紧,全年加息4次,但去年11月底美联储开始不断释放鸽派信号。1月议息会议美联储下调了经济预期,同时鲍威尔表示正评估结束缩表的时间。市场预期今年美联储不加息的概率已超过80%。18年欧央行和日本央行没有加息,近期也下调了经济预期。去年12月欧央行将19年的通胀率预期从1.7%下调至1.6%,将2019年的GDP增速预期从1.8%下调至1.7%。今年1月,日本央行将19财年核心通胀率预期从1.4%下调到0.9%,两大央行下调预期反映出货币政策可能更偏宽松。除了这三大央行,其他不少国家也纷纷调低了经济预期。其中菲律宾、韩国和瑞典央行在去年11月或12月有加息,但随后都分别下调了通胀预期或GDP预期,近期也没有进一步加息。2月英国央行下调经济增长预期;新西兰央行下调了通胀预期;而澳大利亚联储同时下调了GDP增速和通胀预期。2月印度央行下调回购利率25BP至6.25%,并大幅下调通胀预期,打响了19年央行降息第一枪,澳洲联储和菲律宾央行也在近期暗示今年考虑降息的可能。【查看全文

2019年02月25日A股大涨的市场暗示

扑克投资家

历史小概率事件的发生通常伴随着重大市场暗示意义【查看全文

美元指数的三个误区

建行金融市场业务

预测,从来不是一件简单的事情。早在1933年,美国经济学家Albert Cowles便得出结论,即便是最成功的市场预测者,预测准确率也只是“比瞎猜的几率略微好那么一点而已”。近几十年来,又有各类研究调查来分析市场预测的准确性,但结果显示,由于金融市场已更加复杂,现在的预测并不比八十年前的更准确。【查看全文

大数据摘要日志 2019-02-25

银保监会下发民企23条!商业银行应减轻对抵押担保的过度依赖(附全文加重点)

领带金融

1、同等条件下民营企业与国有企业贷款利率和贷款条件保持一致;2、对于制造业企业 要把经营稳健、订单充足和用水用电正常等作为授信重要考虑因素;3、依托产业链核心企业信用、真实交易背景和物流、信息流、资金流闭环,为上下游企业提供无需抵押担保的订单融资、应收应付账款融资;4、对于材料齐备的首次申贷中小企业、存量客户1000万元以内的临时性融资需求等,要在信贷审批及放款环节提高时效;5、商业银行要坚持审核第一还款来源,减轻对抵押担保的过度依赖,合理提高信用贷款比重;6、把主业突出、财务稳健、大股东及实际控制人信用良好作为授信主要依据;7、进一步整合金融、税务、市场监管、社保、海关、司法等领域的企业信用信息,建设区域性的信用信息服务平台;8、2019年普惠型小微企业贷款力争总体实现余额同比增长30%以上;9、加快处置不良资产,将盘活资金重点投向民营企业;10、加强与符合条件的融资担保机构的合作,通过利益融合、激励相容实现增信分险;11、银行保险机构要加大对民营企业债券投资力度;12、加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制,规范实施战略性股权投资;13、将在2019年2月底前明确民营企业贷款统计口径 按季监测民营企业贷款情况。14、抓紧建立“敢贷、愿贷、能贷”的长效机制。【查看全文

重磅!详解银保监会”民企23条“,统计口径和细则将正式落地!新设小微贷款增30%指标

金融监管研究院

刚刚,银保监会发布8号文《中国银保监会关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》,认真贯彻此前国务院18条要求。文件要求进一步缓解民营企业融资难融资贵问题,切实提高民营企业金融服务的获得感。【查看全文

严监管和后非标时代的资产荒

CITICS债券研究

自本轮货币宽松周期开始以来,债券收益率呈普降态势,曾在2014-2016年的货币宽松周期内出现的“资产荒”再度上演。这直接体现为2019年以来债券一级市场的火热:部分债券认购倍数激增,与近五年同期相比债券中标利率明显偏向投标利率下限,且明显偏向中债估值下方。【查看全文

基础设施收费受益权ABS全析

中证鹏元评级

通过资产证券化为基础设施建设及运营项目融资,可以有效地盘活存量资产、提高资金运作效率,同时加强基础设施领域补短板的金融支持力度。《基础设施和公用事业特许经营管理办法》(2015年)就提出,“鼓励特许经营项目公司进行结构化融资,发行项目收益票据和资产支持票据等。”【查看全文(上)】【查看全文(中)】【查看全文(下)

集中清退后,PPP项目有何进展?

PPP知乎

2018年上半年,PPP项目经历了一轮大规模的清理退库。根据财政部PPP中心公布的数据,2018年,全国共清理退库PPP项目2557个,涉及的投资金额达3.0万亿元,整改完善的项目共2005个,涉及的投资金额达3.1万亿元。【查看全文

PPP、债券发行、基础设施投资基金与地方融资平台

PPP创新结构

2018年金融市场大事件不断,出现了例如:去杠杆、稳增长、补短板、破刚兑等等热搜关键词,基础设施投融资领域2015-2017年疯狂的PPP似乎出现了低潮,一时间地方投融资平台转型、地方政府债券发行成了地方政府融资破题的关键。小编试从规范的地方政府举债融资方式出发,结合基础设施投融资政策、市场现状,对地方融资平台通过参与PPP项目、发行债券、参与基础设施投资基金等参与地方基础设施建设做浅显分析。 【查看全文

地方债发行受热捧|2019年1月银行间本币市场运行评述

chinamoneymagazine

2019年1月,跨节资金融通需求增加,货币市场成交量有所回升,当月交易总量为106.2万亿元,环比增加12.26%;日均成交4.83万亿元,环比增加17.45%。银行间货币市场资金面宽松,利率总体低位波动;利率债长端区间震荡,短端下行,收益率曲线陡峭化;信用利差中短端收窄,长端小幅走阔;互换利率有所下行。【查看全文

寻找城投洼地

债市覃谈

城投抢券行情卷土重来,年初至今收益率下行明显。年初以来,中债城投债5Y期AA+、AA和AA-估值收益率分别下行20bp、33bp和55bp,区域利差、评级利差整体收敛。中债5Y、AA城投债与中票利差重回2016年低点,接近-50bp,而这一利差在2018年7月时还一度为30bp,两者收敛达80bp。【查看全文

MOM来了!对大资管和财富管理影响几何?(新规关键点解读)

资管云

FOF和MOM在国外早已是成熟的大类资产配置方式,在我国私募界亦早有诸多实践。但FOF与MOM的名字,却还是近几年才有的官方新名词。相较于2017年即正式推出的公募FOF,MOM更具一丝神秘感。【查看全文

公募基金销售机构征求意见稿解读

通力律师

2019年2月22日, 中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”) 就《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称“《销售办法意见稿》”)及两个配套规则——《关于实施<公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法>的规定(征求意见稿)》(以下简称“《实施规定意见稿》”)与《公开募集证券投资基金宣传推介材料管理暂行规定(征求意见稿)》(以下简称“《宣传推介意见稿》”)公开征求意见。【查看全文

2018年度绿色债券运行报告

联合资信

2018年,国际绿色债券发行量继续增加,但增速有所放缓,参与主体继续扩大,新发绿色债券共涉及44个国家,其中有8个为新增国家,美国、中国和法国仍然在全球绿色债券市场发行规模排名前三。我国绿色债券市场保持稳定发展,绿色债券政策制度日益完善,发行期数、发行家数和发行规模较上年均有所增加;绿色债券期限以3年期为主,AAA级集中度有所上升;国有企业仍是绿色债券的主要发行人;募集资金主要投向污染防治、清洁交通和清洁能源领域。展望2019年,国际绿色债券发行量有望保持稳定,绿色债券发行将继续增加,我国绿色债券市场将进一步发展和完善。【查看全文

全国17个省市科创板上市和补贴政策

定增并购圈 | 亿欧

科创板提出以来,全国各个省市积极响应,多家企业跃跃欲试。【查看全文

把握票据监管趋严的契机

兴业研究

近期,票据融资大幅增加和票据“套利”等现象引起社会各方的广泛关注。通过观察数据我们发现,虽然1月份新增票据融资绝对水平较高,但占新增人民币贷款的比重处于正常区间。票据融资是实体经济尤其是中小微企业融资的重要手段,票据“套利”现象背后反映了非真实贸易背景的“融资票”对企业真实票据融资需求的挤压的问题,会影响票据融资对实体经济的支持力度。因此,需要从加强贸易背景审查着手,回归业务本源,更好地发挥票据融资对实体经济尤其是中小微企业真实融资需求的支持作用。从业务经营的角度来看,可把握后续潜在监管要求落地以及信贷规模调整对票据利率的影响所带来的交易获利机会。【查看全文

人生又迎来”加零”机会?A股彻底暴动!两市成交破万亿,上次已是3年前,密切关注六大牛市情绪信号

券商中国

没有一点点防备,大涨却还在继续,更为罕见的是,时隔三年时间,两市成交额再次突破万亿!【查看全文

莫让牛市再成“疯牛市”

如是金融研究院

又是熟悉的味道,躁动,变成了狂欢,中国股民都在坐等下注。一个在券商做宏观研究的老同事感慨,“疯牛一来,又没人看宏观了”。上次听到这种话是在2015年,现在看上去和当时是多么的像:经济下行倒逼宽松,官方背书支持发展,估值触底开始修复,业绩低迷充分预期,市场俨然分成了两派,一派看多,另一派强烈看多,没有人愿意站出来质疑牛市。的确,不管从宏观还是微观来看,2019年的股市投资价值都比2018年高得多,甚至是近几年最好的,我们在年度策略中也曾提示股市的长期配置价值,甚至金稳委也直接做过类似的表态。但遗憾的是,近期市场似乎开始无限放大乐观因素,预期变得空前一致,甚至又像2015年那样拿出中央集体学习的公告来为牛市背书,这是一个极其危险的信号。【查看全文

A股两次大牛市的特征

清华金融评论

客观分析历史上 A 股市场典型牛市的特征,既可以为我们理解历史上 A 股牛市的演变规 律提供一定的经验证据,也可为我们分析当前 A 股市场走势提供一些有益参考。我们从 市场行情特征、交易特征、投资者参与意愿特征和行业板块的表现等四个维度,对 2007年和 2015 年 A 股市场两次典型牛市的特征进行了梳理分析。【查看全文

天塌了,合规平台顶着

苏宁金融研究院 | 未央网

就金融企业来说,都怕负面标签,但也有例外,如“良性退出”的P2P和踩线经营(年利率36%以上)的现金贷。于前者,清退迫在眉睫,马上要死的人,谁还在乎舆论的褒贬;于后者,狡兔三窟,被曝光,大不了换个马甲。违规平台可以跑路,但合规平台还得活着。天塌了,只能合规平台顶着。【查看全文

比特币兴亡

愉见财经 | 未央网

对任何金融系统来说,本质的问题只有一个——钱的流向。要研究比特币的暴涨,就要研究热钱的来源。【查看全文

大数据精选周报 2019-02-24

热点

事件

注:从关注度和讨论热度两个维度(位置),及信息覆盖度(大小)进行描述。

新闻

中共中央 国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》

新华社

新华社北京2月18日电 中共中央、国务院印发了《粤港澳大湾区发展规划纲要》,并发出通知,要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。【查看全文

银保监会发布《银行业金融机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》

银保监会网站

为预防洗钱和恐怖融资活动,做好银行业金融机构反洗钱和反恐怖融资工作,落实《国务院办公厅关于完善反洗钱、反恐怖融资、反逃税监管体制机制的意见》,银保监会发布《银行业金融机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》(以下简称《办法》)。【查看全文

阿里巴巴入股中金公司持股4.84% 成第四大股东

证券时报

阿里巴巴透露,于近日完成了对中金公司的入股,持有后者2.03亿股港股,占已发行股份的4.84%。预计阿里巴巴排在中央汇金、海尔金控和腾讯控股之后,成为中金公司第四大股东。【查看全文

证监会发布修订后的《期货公司分类监管规定》

新华网

近日,证监会发布修订后的《期货公司分类监管规定》,进一步引导期货公司在新形势下专注主业、合规经营、稳健发展、做优做强,提升服务能力和竞争力。【查看全文

万事达卡将与网联合作成立银行卡清算公司

21世纪经济报道

金融业对外开放或将再迎重磅进展,万事达卡有望与网联清算公司合作,成立人民币银行卡清算公司,在中国发行万事达卡。在业内人士看来,这或将对支付格局产生重大影响。【查看全文

3月26日起,支付宝还信用卡超2000元将收费

新华网

2月21日,支付宝发布公告表示,自3月26日起,通过支付宝给信用卡还款将收取服务费。这意味着,继微信信用卡还款收费大半年后,用支付宝还信用卡也要收钱了。不过每月2000元以内的支付宝信用卡还款依然不收费,只有超出部分才会收取0.1%的服务费。【查看全文

观点

非标的“历史性拐点”到了吗?

CITICS债券研究

近日在央行媒体见面会上,中国人民银行金融稳定局副局长陶玲表示:“资管新规从来就没有一棍子打死影子银行,从来没有说不让投资非标。事实上,资管新规允许公募资管产品投资非标资产,但投资非标应当符合现行监管要求。”2月15日中国央行公布1月金融数据显示,1月新增人民币贷款和社融规模增量双双超预期。其中社融规模增量46400亿元,创历史新高。此次社融反弹对于金融市场是一个振奋人心的积极信号,也印证了陶玲的发言。此外,陶玲还透露,央行正在制定标准化债权类资产的认定办法,为非标转标给予机制安排。本文通过梳理非标自身的角色定位以及当局对非标的监管态度变化,为非标未来的出路提出建议,并预测非标和相关金融市场未来的发展趋势。【查看全文

央行开展首次CBS操作!对银行影响几何?永续债如何投?

金融监管研究院

为提升银行永续债的市场流动性,支持银行发行永续债补充资本,增强金融支持实体经济的能力,2019年2月20日中国人民银行开展了首次央行票据互换(CBS)操作,费率为0.25%,操作量为15亿元,期限1年。【查看全文

银行已死?银行永生——谈谈大变局中的银行业!

轻金融

我不相信银行业有自己的“中国特色”,即使有也只是一个特定阶段的短暂存在。我相信银行的“普世价值”。所谓的特色终究要受到规律的惩罚。【查看全文

票据套利到底揩了谁的油?

王剑的角度

从来没想到这票据套利这么细节的事能惊动领导。本文借用几个虚拟的例子,来分析票据套利最根源的症结在哪。不理解银行微观业务行为的动机,就无法真正洞察事情的真相。【查看全文

信用风险缓释工具的主要特点、 问题及建议

债券杂志

信用风险缓释工具(CRM)自2016年发展停滞两年后,于2018年重回公众视野。本文对2018年所发的CRM进行了归纳分析,发现其具有标的债券短期化、创设平均期限缩短、标的主体以AA+级民企为主等特点,同时存在定价机制不健全、交易主体和结构单一以及信用缓释功能缺失等问题。针对这些问题,本文给出了相关建议。【查看全文

天量社融与信贷的背后:需要密切关注未来若干年积累的债务风险爆发

博瞻智库

所谓融资,其本质是借钱,社会融资规模是指实体经济从金融体系中获得的资金量,可以简单地理解为实体经济向金融体系借得钱。既然是借钱,那就意味着以后还要还钱,现在借的钱,迟早都要还,借的越多,还的越多。因此,当我们现在在考虑社会融资规模、新增人民币贷款、债券融资、票据融资等指标时,应该需要想得更远、看得更远。【查看全文

反弹窗口话转股 ——可转债研究

兴证固收研究

“低价”转股依靠负溢价率实现,本质是转债与正股的差异。部分标的能够凭借正股上涨将溢价率压缩至0附近,从而出现套利转股,如近期的鼎信转债、广电转债等。该现象的核心原因在于转债与正股的投资者群体存在差异。当然,负溢价本身也是投资者情绪的体现,目前随着时间推移,出现负溢价率转股对应的平价有升高趋势。银行转债转股也存在希望。随着小行转债在反弹中的转股溢价率压缩,低价转股机会出现。大行转债运作套利性转股并没有那么容易,转股多半需要大盘整体配合,但宁行转债的案例也意味着不能完全以理性人假设去断言发行人的动作。【查看全文

从一个保温杯去理解金融业供给侧改革

王剑的角度

本文为金融业研究方法探讨,并结合时事。本文不是证券研究报告,不构成任何投资建议,涉及个股也仅为举例或陈述事实之用,不代表我们对他们的证券或产品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。【查看全文

聚焦

视角

注:从本周各领域信息覆盖度比例进行描述。直观描述本周各领域信息分布!

报告

2019年1月金融统计数据报告

中国金融杂志

1月末,广义货币(M2)余额186.59万亿元,同比增长8.4%,增速比上月末高0.3个百分点,比上年同期低0.2个百分点;狭义货币(M1)余额54.56万亿元,同比增长0.4%,增速分别比上月末和上年同期低1.1个和14.6个百分点;流通中货币(M0)余额8.75万亿元,同比增长17.2%。当月净投放现金1.43万亿元。【查看全文

社会融资规模增量扩大至4.64万亿元|2019年1月国内金融形势评述

chinamoneymagazine

2019年1月,(1)广义货币同比增速较上月略有上升;(2)社会融资规模增量同比多增较多;(3)人民币贷款增速同比上升,人民币存款增速有所下降;(4)银行间市场利率明显回落;(5)与上月末比,人民币汇率升值2.4%,海外市场对人民币汇率的贬值预期有所增强。【查看全文

流动性能否颠覆基本面?

固收彬法

天量社融刺激下,权益成交量显著放大,与此同时债市承压、黑色下跌,该如何解读?我们的观点如下!【查看全文

地方债提前发行,银行早买早收益——19年1月中债登、上清所债券 托管数据点评

中金固定收益研究

中债登托管量1月净增3315亿至57.95万亿元(上月净增7244亿),上清所托管量净增6144亿至20.33万亿元(上月净增4444亿)。【查看全文

机构投债有何分化?

固收彬法

1月份,中债登债券总托管量增加3315亿元至57.95万亿元,增幅主要来自地方债,1月地方债提前发行推升托管量,政金债整体托管规模增幅也比较大;上清所债券总托管量增加6144亿元至20.33万亿元,中票、短融超短融和同业存单均有较大幅度增加;银行间债券总托管量增加9460亿元至778.28万亿元,同比增长16.6%,增速继续上涨。1月份托管数据变动的主要原因包括:一方面,地方债提前放量发行推升了利率债整体托管量,政金债整体托管规模增加也比较大;另一方面,各类信用债发行继续放量,同业存单增幅最大,中票和短融超短融增幅均超过1000亿,定向工具发行量依然很大,但企业债发行规模有所下降,非金融信用债的持续攀升显示出市场风险偏好有所好转。【查看全文

宽信用的助推器? ——商业银行永续债的测算与分析

姜超宏观债券研究

银行急需资本补充工具。资管新规后,表外资产需回归银行表内、加上表内监管穿透,均要消耗大量的资本。目前商业银行资本充足率总体满足监管要求。但结构上看,其他一级资本充足率不足,亟待出台新的资本补充工具。【查看全文

城投债2018年复盘

岳读债市

2018年以来城投债一级市场行情可谓一波三折:上半年在严控地方政府债务风险的背景下,城投企业债券的发行受到很大影响,下半年政策微调促进了市场情绪的改善,7月以来相对边际宽松的政策导向推动了城投债的发行。整体城投债发行利率波动较大,也反映了因宏观经济数据回落、地方违约事件频发以及政策边际宽松但坚持防范化解重大金融风险等多重因素造成市场交投在活跃和寡淡间频繁切换。2018年交易商协会债务融资工具仍是重点,整体来看,中短期限占比最大,且资金用途主要为偿债。2018年城投债二级市场成交集中于中高等级、中长久期债券品种,且中高等级城投债多数低估值成交。城投债二级市场成交整体负偏离占比为53%,尽管关于地方政府债务监管不断加强,但城投债仍是投资者较为偏好的品种,反映多数债券成交收益率下降。【查看全文

各类理财产品收益维持下行趋势,货币基金收益大幅回落0.55%

普益标准

银行理财产品2019年1月的平均收益率为4.30%(剔除结构性产品、净值型产品及外币产品),较2018年12月下滑4BP;信托理财产品平均收益约为8.73%,环比下降1BP;货币基金产品收益在经历2018年末冲高行情后,在2019年初大幅回落,收益率环比回落55BP至2.88%,回调至3%以下;当月,网贷行业综合收益率为9.30%,环比下跌3BP。1月,415家银行理财产品共发行了10478款理财产品;61家信托公司共发行1426款集合信托产品,发行机构较2018年12月减少1家,发行产品数量环比减少141款;该月货币基金产品数量整体平稳,114家机构共计存续747款产品;截至2019年1月,网贷平台的正常运营平台数量1016家,较2018年12月减少17家。【查看全文

轨道交通年度账单来了!一文读懂2019年基建风向标

PPP知乎

据中国城市轨道交通协会最新数据统计,截止2018年12月31日,我国内地累计有35个城市建成投运城轨交通线路5766.6公里。2018年新增乌鲁木齐1个运营城市;新增运营线路长度734.0公里,新增运营线路22条,新开延伸段14段。进入“十三五”以来三年累计新增运营线路长度为2148.7公里,年均新增线路长度为716.2公里。【查看全文

外管首次公布各地区结售汇数据,猜猜谁是逆差大户?

跨境金融监管

刚刚,外管发布了2019年1月结售汇和代客收付款数据,并且宣布为进一步扩大数据透明度,于2019年起开始公布各地区结售汇业务规模。【查看全文

2018年第四季度中国货币政策执行报告

中国金融杂志

2018年以来,全球经济总体延续复苏态势,但外部环境发生明显变化,不确定因素增多。中国经济保持较强韧性,但在新旧动能转换阶段,长期积累的风险隐患暴露增多,小微企业、民营企业融资难问题较为突出,经济面临下行压力。【查看全文

货币政策稳中“求进” 资本市场否极泰来 ——点评2018年第四季度货币政策执行报告

泽平宏观

2019年2月21日,央行公布2018年第四季度货币政策执行报告。【查看全文

贷款利率下行,流动性合理充裕——18年4季度货币政策报告解读

姜超宏观债券研究

中国人民银行2019年2月21日发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》,我们的解读是:贷款利率下行,流动性合理充裕。【查看全文

石化相关价格的惯性下跌——2019年1月CPI、PPI点评

轩言全球宏观

2019年2月15日,国家统计局发布2019年1月份宏观经济运行数据。全国居民消费价格总水平同比上涨1.7%,环比0.5%;全国工业生产者出厂价格同比0.1%,环比-0.6%;工业生产者购进价格同比0.2%,环比-0.9%。【查看全文

中国小贷公司名单

第一消费金融

据第一消费金融不完全统计,截至2019年2月22日,中国工商系统有存续的小额贷款公司9555家。【查看全文

合规

资产配置新纪元,资管人都关注的MOM新规逐条解读!

金融监管研究院

在资管新规之后,MOM之所以如此受关注,主要是资管新规严格要求一层嵌套,所以未来不同类型管理人之间的合作,主要是以FOF、MOM和投顾三种形态。此前部分券商和基金已经开始内部小范围试点MOM产品,但是因为缺乏规则,都只是很小规模运行,为了测试市场、系统、人员。可以预见为来正式稿一旦发布,会催生一批MOM新产品面世。注意,从母基金角度这个规则只适用于券商和公募基金,银行的MOM和信托MOM,需要银保监会另行制定细则。不论银行是否成立子公司,从资产配置的角度,银行都急切需要一个MOM的完善制度规范,而且银行系资管子公司更加适合做MOM母基金管理人。【查看全文

证监会发布MOM产品指引:可以开立子证券账户,私募MOM亮相!

金融监管研究院

证券期货资管产品项下的MOM产品规则在《证券基金经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(征求意见稿)》得到初步明确,具体以正式稿为准。【查看全文

浅析银行理财子公司政策对债券市场的影响

债券杂志

2018年《理财子公司管理办法》发布,引发市场关注。新政策的实施将为银行理财子公司发展理财业务提供机遇,也有利于加强风险管理,促进资管产品监管标准的统一。预计新政实施后银行理财将在运作模式、资产配置行为上发生较大变化,银行理财投资非标准化债权类资产的空间将明显提升。未来需要密切关注非标准化债权类资产投资政策的变化。【查看全文

加强版:大额风险暴露如何计算和填报?

金融监管研究院

2018年4月24日,中国银保监会以2018年第1号令的形式正式发布了《商业银行大额风险暴露管理办法》。风险暴露其实不是新鲜概念,只是我们以前一个个的算,没有把他们集中在一起来对待。大额风险暴露的核心理念是“鸡蛋无论如何不能放在同一个篮子里”,防范的是客户集中度风险,尽管看起来是信用风险范围,其实更科学的讲是资产端流动性风险,防止单一客户或一组关联客户因经营失败危及银行的偿付能力。因此在开篇之前,首先要掌握投资组合理论。【查看全文

PPP模式的法律文本体系与核心条款

亚洲财经资源

PPP模式的法律文本体系主要由三个方面组成:一是基础交易合同体系,侧重于解决商务层面事宜,二是融资合同体系,侧重于安排资金、资本层面事宜,三是协调机制,侧重于相关重要事项中的权益配置及程序性事宜。【查看全文

境外上市中的估值法律问题

亚洲财经资源

公司估值即将公司价值予以量化的过程,公司估值是IPO定价的基础。本文着重分析公司在境外上市中的估值的参考因素及存在的法律问题。【查看全文

领域

趋势

注:从本周及前几周各领域关注讨论比例进行描述。直观描述近期各领域热度!

解析

终于有人说清楚了:托管人和券商两种结算模式对比

金融监管研究院

近期从证监会一系列的政策看,也逐步希望能打造一个完全在证监会风险管理框架范围内的交易、托管、结算封闭流程。但是从实际的业务看,当前银行托管结算仍然是主流,资管的渠道银行代销绝对主力,只是交易环节必须通过交易所的交易单元,完全可控。本文主要从基本知识普及角度解析交易所结算的模式对比。【查看全文

经济刺激政策对债市的影响分析

建行金融市场业务

2018年以来,我国经济下行压力增大,市场融资环境趋紧,债券市场违约频发。去年7月23日,国常会释放宽松信号,之后国务院和一行两会领导集体发声,一系列的政策措施聚焦支持民营经济,缓解中小企业融资难、融资贵的问题,政策利好频出。去年12月,2018年中央经济工作经济会议取消了货币政策“中性”的表述,结合近期发展改革委等十部委联合发文促进国内消费市场建设,本轮刺激政策与“四万亿”政策初期“形似”,由此本文对两轮刺激政策对债市的影响进行比较分析。【查看全文(上)】【查看全文(下)

从发行条款解密企业永续债投资与定价

中债资信

永续债一般指条款中包含发行人延期选择权,且延期期限不受限制的债券。我国非金融企业永续债从2013年开始发行,至2018年末存量规模已达1.7万亿元。永续债的基本特点是可计入权益、票息较高但流动性较低,目前永续债发行方主要为高资质国有企业,在募集资金同时保持负债率稳定,投资方则更多追求票息绝对收益。对比历史永续债和可比中短票发行利差,体现永续债特点的“延期+调整票面利率”条款组合利差在140bps左右,赎回和调整票面利率可分别降低利差约27bps、38bps。2019年开始永续债可行权规模大幅增加,可行权主体资质下沉,行权风险明显提高,建议关注发行人经营情况,提前防范行权风险。同时,新会计准则对永续债计入权益要求更严格,企业永续债存量规模增长面临一定压力,但商业银行永续债的发行提速可能成为新的存量增长动力,也将进一步完善永续债市场结构。【查看全文

【和资本数量相比,资本结构越来越重要】商业银行资本工具专题研究

博瞻智库

监管冲击与引导之下,商业银行业务回表与加快对实体经济的信贷投放成为迫切选择,也意味着未来的业务发展将更多地依赖于其拥有资本情况的支撑。很长一段时间,人们只关心诸如资本充足率、一级资本充足率和核心资本充足率这些资本指标,很少去关心它们之间的结构质量。2008年金融危机之后,当人们发现一旦商业银行发生危机时,那些所谓的二级资本并没有很好地发挥其吸收损失的功能,其资本保护的作用也没有得到真正体现,人们才开始真正地将注意力转移到了资本结构这一块,这也是我们今天要讨论的主题,即商业银行的资本结构,可以说资本质量(结构)和资本数量已变成一枚硬币的两面,同等重要。【查看全文

总理点名,票据套利揩了谁的油?结构性存款如何质押?

金融监管研究院

近期,人民银行公布了2019年1月金融数据。其中,票据融资显著增加,表内票据融资和表外未贴现银行承兑汇票分别新增5160亿元和3786亿元,二者合计占新增社会融资规模的19.3%,较去年同期上升13.5个百分点,引起市场甚至总理亲自关注。【查看全文

政府方要重视PPP项目股权出资法律风险

PPP创新结构

在设有项目公司的PPP项目中,政府方及其延请的咨询机构一般都比较重视并严格要求社会资本履行股东出资义务,但有时又会有意无意忽视了本方的股权出资事宜。其中有些项目的实施方案、合同等文件对于政府方的出资安排太过随意,或是不知所云,或是语焉不详,乃至于法无据(涉及非货币出资时尤甚)。一旦操作不慎,极易导致政府方出资瑕疵。本文将通过在财政部PPP项目管理库选取的几个典型案例来揭示、分析相关法律风险。【查看全文

PPP项目设计质量风险如何合理分配?

PPP知乎

与传统承发包模式不同,采用PPP模式的初衷在于让专业的人做专业的事,从而实现政府提供公共服务降本增效的目标,因此,通常PPP项目(特别是产出要求可以明确甚至量化、但美观不是那么重要的项目,如电厂、水厂、污水和垃圾处理、公路和隧道等)的设计应由具有设计能力的专业社会资本完成,相应的责任也应该由负责设计任务的社会资本方承担。笔者试从现行法律规定、全生命周期管理以及项目收益最大化的角度出发,对PPP模式下设计质量风险分配的合理方式进行详细阐述,并就政府方已完成PPP项目前期设计工作情形下的解决方案给出切实可行的风险防范建议,以期对拟参与或正在参与PPP项目的政府方有一定启示。【查看全文

私募基金LP退出之财产份额转让条款解析

PE实务

私募基金在募集和运行过程中,常常会出现投资者出资变化,包括新的投资者进入、原有投资者部分转让所持基金份额、原有投资者完全退出等情形。如何合理运用规则顺利实现退出,是摆在投资者面前的现实问题。为叙述方便,本文以合伙型私募基金为例进行实务分析。【查看全文

供应链金融资产证券化发展分析

供应链金融

资产证券化,是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持,通过结构化设计进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券(Asset-backed Securities, 简称ABS)的过程。【查看全文

典当ABS能整不?

读懂ABS

典当,是指当户将其动产、财产权利作为当物质押或者将其房地产作为当物抵押给典当行,交付一定比例费用,取得当金,并在约定期限内支付当金利息、偿还当金、赎回当物的行为。实质上,就是抵押贷款,想借钱,押点值钱的东西,然后借你一笔钱,到期还钱、付利息、把押的东西拿回去。【查看全文

房抵贷信托主要交易结构及风险解析

领带金融

房产作为中国家庭的重要资产,特别是一线城市房产,价值稳定、价格透明且流动性高,是公认的优质资产。房抵贷是借款人以个人名下房产(住宅或商业)作为抵押,向银行、典当和小贷公司等机构申请借款,用于其消费或者生产经营的贷款。信托公司发行的房抵贷信托产品主要是与小贷公司、典当行、第三方服务平台等机构合作,向提供房产抵押的借款人发放贷款。【查看全文

债转股的主要流程和程序

亚洲财经资源

债转股本身并不复杂,但当它与资本运营的其他手段结合起来后就有了十分丰富多彩的表现形式。操作中可分别情况根据不同企业的条件和要求采取不同的办法,尽可能地减少交易环节和成本,避免与制度发生冲突。【查看全文

投资者的角度:IPO审核关注要点

投行小兵

第一部分是关于IPO的十大误解。这十大误解我都能对上号,能找出这十个发行人和他们背后的狗头军师。很多股权的事情业务的事情是没有可逆性的,它是留痕的。你做了这一步,这一步就会跟着你一辈子。第二个部分是IPO审核的基本逻辑,但不会太展开讲。我只讲三个问题,就是在判断企业的时候,无论是做投资还是投行。第一步企业是挣钱的,第二步企业是真的挣钱的,第三步企业以后还是会挣钱的。我们做IPO就是这样一个逻辑,毫不夸张地说,IPO80%的问题都是奔着持续盈利能力去的。第三部分是IPO审核的法律问题。【查看全文(上)】【查看全文(中)】【查看全文(下)

并购与反并购实战套路深度盘点

投资并购风险管理

如果说资本市场是一个由各家上市公司群雄逐鹿的战场的话,那收购与反收购举牌与反举牌则是这个战场上进行的最激烈的战役早在几十年前,在恶意收购浪潮席卷中的美国华尔街精英们,在无数并购战役后便总结与发明了多项并购策略进行博弈而如今的国内资本市场,上市公司在收购与反收购中又是采取哪些方式争取公司的控制权,又运用了哪些策略?【查看全文

货币超发与资产价格:中国

泽平宏观

过去四十年,中国广义货币供应量M2年均增速15%,1998-2017年M2增长了16倍,从各类资产价格表现看,绝大部分的工业品、大宗商品、债券、银行理财等收益率都大幅跑输,只有少数的一二线地价房价、医疗教育等服务类产品、股票市场上的核心资产等收益率跑赢这台印钞机。【查看全文

知识

终于有人说清楚!中国债券市场金融基础设施

金融监管研究院

我国金融市场主要包括货币市场、资本市场、外汇市场、金融衍生工具市场等,其中,资本市场是金融市场重要组成部分,承担着实体经济直接融资的重责,做大做强资本市场对整个国民经济具有重要意义。债券市场是资本市场两大组成部分之一,对提高直接融资比例意义重大,基础设施为债券市场运行提供保障,因此本篇聚焦于梳理债券市场基础设施。【查看全文

城投企业非标融资之“前世今生”

中债资信

非标融资作为城投企业融资的重要手段之一,在一定程度上弥补了城投基建融资的缺口,城投企业在享受非标融资带来融资便利的同时也滋生了风险。2017年以来,城投企业进入偿债高峰期叠加地方债务管理趋严和金融去杠杆的背景,市场资金面偏紧,城投企业转标压力很大,因此也引发2018年多家城投企业陆续爆出非标融资逾期等负面消息,市场对于各区域城投企业非标融资状况的关注度与日俱增。【查看全文

啥是隐性债务?

岳读债市

分税制改革是地方政府债务问题的由来,2008年应对金融危机,稳增长需求导致地方债务快速增长。2011年中央开始摸底排查政府性债务,建立政府性债务管理制度:“修明渠,堵暗道”,并且对政府性债务实施分类处置。152号文对于新发生的违法违规担保债务的规定可以看作隐性债务定义的雏形。2015年以后,地方政府通过PPP或购买服务等方式变相融资的行为仍屡禁不止,隐性债务问题逐渐引起中央层面的高度重视。【查看全文

隐性债务:判定边界、审核要点和存量化解

新七公金融汇

一般的来说,除了地方政府债券、经清理甄别认定的截至2014年末非政府债券形式存量政府债务、合规支出责任之外,其他产生政府性债务的行为一律纳入违规举债。【查看全文

被央妈加持的永续债,到底是个啥?

财经汉子姐 

CBS意味着持有的合格银行发行的永续债的发行商可以从央行换入央行票据。发行CBS政策的原因就是因为:首单银行永续债落地在即,为了鼓励市场买买买!永续债为啥这么厉害,央妈都要拿出了创新工具大招来支持它?【查看全文

两分钟带你学金融 | 商业银行表外业务

金融监管与风险观察

中国证券报报道,对于“有序化解影子银行风险”,专家表示,预计监管部门在防控广义影子银行活动方面将“有保有压”,采取“逆周期调节”策略,合规的表外业务、委托贷款等有望迎来政策弹性,2019年影子银行的收缩幅度将较2018年有所放缓。【查看全文

什么是PE,什么是VC?

PE实务

PE和VC都是国外的提法,算是舶来品。进入中国后,由于各种原因,在国内有不少的中文叫法。比如VC,最开始进入中国的时候,多数人使用“风险投资”这个提法。1992年3月,国务院下发《国家中长期科学技术发展纲领》,其中就有四处提到要发展“风险投资”。此后,1992年至1996年期间,北京、上海、江苏、山东、广东等地成立了一批省级的VC投资机构,命名中基本上都用了“风险投资”的提法。【查看全文

一文读懂政府引导基金退出机制

清科研究

政府产业引导基金在约定时间内的成功退出,标志着价值发现、价值创造和价值实现这一良性循环过程的顺利实现。【查看全文

央行宽松政策为何没有转化为信贷增长?货币传导Q & A

chinamoneymagazine

2018年中期中国货币政策走向放松,但经济继续下行。文章试图回答以下问题:中国货币传导如何运作?需要多长时间能影响经济?这次宽松与以往有何不同,为什么?中国人民银行和政府可以做些什么来助力经济?对增长、政策和人民币汇率有何影响?【查看全文

谁决定了美联储的资产负债表

固收彬法

美联储资产负债表并非主动的利率工具,而是被动满足金融机构流动性需求。美联储缩表后,商业银行并未显著增持国债,说明仍需要准备金满足流动性需求,结束缩表已成定局。3月或将宣布结束缩表计划。负债端,缩表结束后保持准备金余额不变,非准备金部分继续趋势增长;资产端结构改变,到期减持MBS,继续投资国债。结束缩表后,美联储是否调整目标利率的政策指引是下一个需要观察的路标。在全球央行转向宽松+美国经济见顶回落的预期证实过程中,美债还有下行空间。【查看全文

用放大镜看摩根币

曹巧媚 | 未央网

摩根币用于同业市场的清算,解决的是跨行转帐为啥又慢又贵的问题,尤其是大额转帐。这是因为银行之间是赊帐的,称为“延期净额结算”。就是每天无论发生成千上万笔支付,银行都会等到夜深人静去把银行间的帐本整理好,结算一天下来,谁欠谁多少。那么大额的转帐款项,当然银行不肯赊,会“延期”留到银行间“结算”后,再给实际划转。摩根币发行以后,银行收到摩根币,就会先把款项划走,摩根币起到担保作用。【查看全文

大数据摘要日志 2019-02-24

2018年第四季度中国货币政策执行报告

中国金融杂志

2018年以来,全球经济总体延续复苏态势,但外部环境发生明显变化,不确定因素增多。中国经济保持较强韧性,但在新旧动能转换阶段,长期积累的风险隐患暴露增多,小微企业、民营企业融资难问题较为突出,经济面临下行压力。【查看全文

资产配置新纪元,资管人都关注的MOM新规逐条解读!

金融监管研究院

在资管新规之后,MOM之所以如此受关注,主要是资管新规严格要求一层嵌套,所以未来不同类型管理人之间的合作,主要是以FOF、MOM和投顾三种形态。此前部分券商和基金已经开始内部小范围试点MOM产品,但是因为缺乏规则,都只是很小规模运行,为了测试市场、系统、人员。可以预见为来正式稿一旦发布,会催生一批MOM新产品面世。【查看全文

【中金固收·可转债】炼狱模式:从“easy ball”到“logo shot”

中金固定收益研究

是时候做一个简单的回顾。随着转债指数年初至今已上涨10%有余,而备受关注的平银转债也完成了上市,至少目前的市场已经与去年年末处在不同的阶段。【查看全文

反弹窗口话转股 ——可转债研究

兴证固收研究

“低价”转股依靠负溢价率实现,本质是转债与正股的差异。部分标的能够凭借正股上涨将溢价率压缩至0附近,从而出现套利转股,如近期的鼎信转债、广电转债等。该现象的核心原因在于转债与正股的投资者群体存在差异。当然,负溢价本身也是投资者情绪的体现,目前随着时间推移,出现负溢价率转股对应的平价有升高趋势。银行转债转股也存在希望。随着小行转债在反弹中的转股溢价率压缩,低价转股机会出现。大行转债运作套利性转股并没有那么容易,转股多半需要大盘整体配合,但宁行转债的案例也意味着不能完全以理性人假设去断言发行人的动作。【查看全文

又到跨季,怎么看资金面?

固收彬法

央行货币政策的基本逻辑前提没有改变,3月宽货币格局仍将继续维持,缴税、缴准、MPA等确实会带来一定程度的扰动,但预计仍将在可接受的范围之内。【查看全文

加强版:大额风险暴露如何计算和填报?

金融监管研究院

2018年4月24日,中国银保监会以2018年第1号令的形式正式发布了《商业银行大额风险暴露管理办法》。风险暴露其实不是新鲜概念,只是我们以前一个个的算,没有把他们集中在一起来对待。大额风险暴露的核心理念是“鸡蛋无论如何不能放在同一个篮子里”,防范的是客户集中度风险,尽管看起来是信用风险范围,其实更科学的讲是资产端流动性风险,防止单一客户或一组关联客户因经营失败危及银行的偿付能力。因此在开篇之前,首先要掌握投资组合理论。【查看全文

隐性债务:判定边界、审核要点和存量化解

新七公金融汇

是否会被判定为隐性债务的问题,成为了近几个月来很多朋友的困扰,也成为新七公金融汇的知乎问答平台上被问及最多的问题。这里我们提供另一个方向的解决思路,由于并不存在造成隐性债务而无须追究责任的情形,因此在实操中,完全可以将“隐性债务”视为“因违规举债而产生的债务”。【查看全文

从一个保温杯去理解金融业供给侧改革

王剑的角度

有的时候,我们不要纠结于太多玄乎的术语。有的分析,我们只需要用到一些商业常识,或者说,从商业常识起步。说得再通俗点,就是些做生意的常识。【查看全文

经济不企稳,风险偏好提升只是无源之水

债市覃谈

票据放量是否等同于资金空转?趋利避害,信贷供需通过票据达到均衡。而本质上,票据融资是银行向企业让渡利益,以及大企业想小企业拆借信用,从而提升市场对小微企业的风险偏好。票据放量不完全等同于资金空转,短期内用套利才能消除套利,长期还需对利率两轨制进行改革。【查看全文

大数据摘要日志 2019-02-23

货币政策稳中“求进” 资本市场否极泰来 ——点评2018年第四季度货币政策执行报告

泽平宏观

2019年2月21日,央行公布2018年第四季度货币政策执行报告。【查看全文

贷款利率下行,流动性合理充裕——18年4季度货币政策报告解读

姜超宏观债券研究

中国人民银行2019年2月21日发布《2018年第四季度中国货币政策执行报告》,我们的解读是:贷款利率下行,流动性合理充裕。【查看全文

没了“中性”,如何理解“稳健”?

岳读债市

2019年2月21日,中国人民银行公布了《2018年第四季度中国货币政策执行报告》。【查看全文

典当ABS能整不?

读懂ABS

典当,是指当户将其动产、财产权利作为当物质押或者将其房地产作为当物抵押给典当行,交付一定比例费用,取得当金,并在约定期限内支付当金利息、偿还当金、赎回当物的行为。【查看全文

什么是PE,什么是VC?

PE实务

PE和VC都是国外的提法,算是舶来品。进入中国后,由于各种原因,在国内有不少的中文叫法。比如VC,最开始进入中国的时候,多数人使用“风险投资”这个提法。1992年3月,国务院下发《国家中长期科学技术发展纲领》,其中就有四处提到要发展“风险投资”。此后,1992年至1996年期间,北京、上海、江苏、山东、广东等地成立了一批省级的VC投资机构,命名中基本上都用了“风险投资”的提法。【查看全文

并购与反并购实战套路深度盘点

投资并购风险管理

如果说资本市场是一个由各家上市公司群雄逐鹿的战场的话,那收购与反收购举牌与反举牌则是这个战场上进行的最激烈的战役早在几十年前,在恶意收购浪潮席卷中的美国华尔街精英们,在无数并购战役后便总结与发明了多项并购策略进行博弈而如今的国内资本市场,上市公司在收购与反收购中又是采取哪些方式争取公司的控制权,又运用了哪些策略?【查看全文

中国小贷公司名单

第一消费金融

据第一消费金融不完全统计,截至2019年2月22日,中国工商系统有存续的小额贷款公司9555家。【查看全文

互金如何激活农村金融服务链?

苏宁金融研究院

随着我国农业专业化和产业化步伐的加快,依托农业生产中的核心企业,为其上下游提供供应链金融服务将成为农村互联网金融最主要的运作模式。【查看全文

数字货币交易相关案例分析系列之一——反洗钱设施的建立与完善

互联网金融法律顾问

根据目前我国《反洗钱法》规定,应当履行反洗钱义务机构包括两大类:金融机构和特定非金融机构。其中,对于金融机构的反洗钱要求,央行、证监会等监管部门均制定了较为完善的反洗钱法律法规及规则;对于特定非金融机构的反洗钱义务则应参照适用金融机构的反洗钱和反恐怖融资规定执行。【查看全文

巴菲特2019致股东信

华尔街见闻

美东时间2019年2月23日早8点(北京时间23日晚9点),被誉为当代最牛投资者之一的“股神”巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)发表一年一度的致股东信。【查看全文